当前不锈钢表现为高成本、低利润、强供应▽★、弱需求、中上游高库存、下游低库存的格局。中国镍矿进口量环比回升12％，是未来极具竞争力的先进镍冶炼产能●☆。2022年3月份中国镍铁进口量创历史新高△=，环比增加20▲…-△.6％■□•。2021年精炼镍消费增量最大的一块在新能源—硫酸镍行业，2022年该板块的消费依然占据重要权重。2021年菲律宾镍矿出口回归正常水平，
受菲律宾雨季影响☆●☆○☆，一季度中国镍矿港口库存持续下滑，目前处于历史同期低位。一季度国内镍铁供应偏紧，镍铁库存亦处于历史低位★▼◁。
2020年以来中国NCM811为代表的的高镍三元前驱体和高镍三元材料产量不断提升，尤其是进入2021年后增速进一步扩大。
2020年后中国镍铁产量取决于镍矿的供应和镍铁利润情况●○=•=，虽然中国仍有一批新增镍铁产能投产■■△▲，但中国镍铁产能已经较镍矿供应量严重过剩，2021年中国镍铁产量继续下滑••▼，2022年中国镍铁产量或维持偏低水平●•△。
不过目前镍仍处于低库存、强现实◆□◆▪-、弱预期的格局之中，低库存状态下镍价上涨弹性较大，短期消费主要受制于非理性价格，下游企业多处于低库存状态，若后期价格回归供需，则消费可能会有明显改善○☆▽◁，因此，镍价等待回归理性（二月份伦镍逼仓前的水平）后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望▪▪★-…。
三元电池需求的快速增长为镍消费提供了广阔的发展空间◆★☆◇，同时中国企业对红土镍矿高冰镍工艺的掌握和HPAL工艺的逐步成熟，使得越来越多的红土镍矿湿法冶炼和高冰镍产能计划投产，如果这些预期产能陆续投产，则硫酸镍原料供应紧张格局将得到缓解，纯镍占硫酸镍原料的比例可能下降◇…。
5-6月份可能重回历史峰值。预计4月份继续回升▼…=，且成本明显低于其他国家主流冶炼产能，可能会对精炼镍消费造成阶段性利空。镍中线预期供应压力偏大，1◆▷. 304不锈钢观点△▪■：受伦镍价格长时间处于非理性状态的影响□△。
但由于2022年3月份以来，镍价受LME镍资本博弈影响创出历史新高=★▲-，且长期处于非理性状态下，镍豆自溶硫酸镍利润大幅亏损，下游企业无法接受该非理性价格=•▼▷，精炼镍在新能源板块的消费量大幅度下滑▲◇。
目前全球精炼镍显性库存持续下滑至历史低位，镍矿与镍铁库存处于历史同期低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大。
2022年1-3月份中国不锈钢出口量同比小幅增加，但增幅有限，2月份中国不锈钢在11年以来首次转为净进口，3月份重新转为净出口。由于4月份国内外不锈钢比值持续回落▲…，预计4月份不锈钢出口继续回升。
不过中国市场上精炼镍库存亦长期处于历史低位，沪镍库存与仓单处于上市后的极低水平。
不排除印尼为促进该国内的不锈钢和新能源汽车等下游高附加值行业发展，但由于印尼不锈钢产量持续攀升，等待镍价回归理性后的逢低买入的机会■▷☆=•，如果后期印尼高冰镍与湿法产能顺利释放，但远水不解近渴，兑现时间和政策变化却有可能在预期之外，2021年上半年中国自印尼镍铁进口量环比反而逐步下滑，同时印尼政策和俄镍供应亦存在变数▼▷▼◇•，
2022年中国300系不锈钢新增产能主要关注江苏德龙二期、德龙溧阳、山东鑫海、江苏众拓和山东盛阳金汇等，其中江苏众拓和江苏德龙二期产能已经在2022年初投产□▪。
虽然印尼不锈钢产量大幅攀升，但因海外订单较好，而且中国对印尼不锈钢进口仍有部分产品反倾销措施的限制，2021年中国自印尼不锈钢进口量并未随印尼产量增长而大幅攀升■=○•，2022年初同比增幅有所放大，2-3月份持续回落。
在中国三元前驱体和高镍化双重推力下，中国三元电池耗镍量持续增长○◆▷▼□，2022年3月份三元前驱体耗镍量同比增幅为74％。
2022年主要需要关注的湿法产能为华越镍钴▷•△、力勤镍业和青美邦项目▪☆△…☆，主要需要关注的高冰镍产能为印尼青山和印尼华科项目□◆□▪◆☆。其中青山7.5万镍吨高冰镍产能已经在2021年底投产□□◆◆，并于2022年1月份开始将产品运回国内；华越镍钴一期3万镍吨湿法产能已经在2021年底投产，并于2022年2月份开始将产品运回国内，二期3万镍吨湿法产能预计在2022年下半年投产-▼▽◁；力勤镍业二期1.8万镍吨湿法产能预计在年中投产▼▲•；华友钴业的印尼华科4.5万镍吨高冰镍项目预计在2022年下半年投产；青美邦5万镍吨湿法产能预计在2022年下半年投产。
由上图可见，进入2021年后中国三元前驱体NCM811和三元材料NCM811产量出现加速增长▪●◁□▲◁。SMM数据显示▪…□☆=◇，2022年3月份中国三元前驱体产量同比增64％，其中NCM811前驱体产量同比增124％。
从全球原生镍供应增量细分来看△▷…◆▽，印尼NPI仍然是全球原生镍供应增量的主要部分，中国NPI产量则逐步小幅下降▷▲◁。
但由于镍价长时间处于非理性状态，镍豆消费被其他硫酸镍原料替代，硫酸镍-新能源行业所用精炼镍量已占到精炼镍表观消费量的比值明显下滑☆▷▪…▽，2021年1季度该比值为20％，二季度进一步提升到33％▼★□，三季度小幅下降至32％，四季度该占比再次提升至35％，而2022年3月份该比值已经下滑至27％△■◆•，4月份可能将进一步下滑。
3◆▷◆●●•. 风险及关注要点：LME镍博弈情况=◇◇▽▷、宏观政策、国内不锈钢相关政策、不锈钢消费与库存。
LME精炼镍库存处于历史低位，近半年以来持续下滑，大量镍豆库存向中国消费市场转移▼△。
300系不锈钢终端消费较为分散▷○，其下游相关行业数据▼▼，我们主要关注房地产、船舶、大气污染防治设备▽◇▽□、电梯、工业锅炉、油烟机=•、金属集装箱□•、热水器、电冰箱、洗衣机、冷柜、空调等▽◁-☆▲。3-4月份300系不锈钢整体消费疲弱，因价格长期处于高位PG电子旗舰站，下游接受度有限，且又受到疫情冲击，疫情与高价对消费形成明显抑制。从终端行业数据来看=•▲◆▽，3月份大多数行业处于负增长阶段，整体形势不容乐观■--○▼。
中国预计新增不锈钢产能较多••●★▲▪，但是受政策影响-■，新增产能投产具有不确定性=◁▲，存在被延期的可能□◇▪。
3. 风险及关注要点：LME镍博弈情况▪◆-☆、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展▲•、主要镍供应国政策。
同比增长6.4％，2020年中国镍矿进口量同比降幅约31％。在2020已经超越中国成为全球最大的NPI生产国，目前印尼已有一些声音提及该政策•■◆，中国自印尼镍铁进口量同比小幅增加，2020年印尼禁止镍矿出口、迭加菲律宾受疫情影响镍矿出口下降，新增供应兑现存在不确定性，不过印尼政府尚未有官方政策出台◁◁■▪•。304不锈钢成本居高不下，在库存出现明显拐点之前！
2◆○★△◁. 304不锈钢策略•◆•◁□•：中性。暂时观望，后期等待伦镍回归理性□▷•、以及消费回暖后以逢低买入思路对待。
不过因湿法和高冰镍产能投产存在较大不确定性，因此实际投产情况仍需持续跟踪。
2021年底至2022年一季度，2022年3月份中国和印尼300系不锈钢总产量为184万吨◇●，当前价格暂时观望。3-4月份中国镍铁仍处于供应偏紧状态☆▼-。不过由于不锈钢产量持续攀升●▽▼■…★，2022年可能继续小幅回升。
印尼凭借其独特的矿产优势☆=，或无需过度悲观中线．镍策略○●●•▪：中性。
2020年后印尼镍铁一直处于投产高峰期中-△•▽☆，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为39万镍吨▷=▪△◇，2022年后仍有约68万镍吨的新增产能待投产，印尼镍铁新增产能不断加大□◁-▲◁。
环比增长17△★.9％▪▷☆■•，从而对镍铁出口政策进行调整，2022年3月份印尼不锈钢产量（300系）为41万吨，虽然印尼镍铁新增产能不断投产，同比增长5-…△◇•.1％，Mysteel数据显示，而且产能增量已在预期之中…★◇，不过2022年仍需关注印尼镍铁出口政策的变化，产业链陷入僵局◆△。目前印尼NPI已经占据全球原生镍供应三分之一的地位。
随着全球新能源汽车产量快速增长★○○○★★、三元电池高镍化进程推进，全球三元电池耗镍量持续攀升•△。2021年全球三元电池耗镍量增速大幅扩大，增幅接近翻倍，2022年后增幅可能会有所回落，但未来增量仍可能会维持在10万镍吨/年之上。2021年开始全球三元电池耗镍增量逐渐显着化，对镍价逐步形成推动力量□=△▲★，成为镍消费格局改变的转折点…■▪◇。
Mysteel数据显示，2022年3月份中国300系不锈钢产量为143万吨▲◇-◇★□，同比增长6.7％，环比增加17.2％●□★。预计2022年4-5月份受季节性影响继续回升PG电子旗舰站。
不锈钢短期供需偏弱■◇□，消费在高价位和疫情抑制下表现低迷，库存呈现出逆季节性累库，300系冷轧库存创出历史新高，短期价格弱势运行。不过不锈钢供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，304不锈钢即期利润亏损，下游皆处于低库存状态，海外价格强势出口利润较好，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期•==▲▪▼。因此304不锈钢价格短期弱势运行○◆•，建议暂时观望△□=▽■◁，后期等待伦镍回归理性▪◆■◇■、以及消费回暖后以逢低买入思路对待▪●。
受印尼象屿不锈钢新增产能投产和海外出口需求强劲的影响，2021年印尼不锈钢产量创历史新高●▪=▲■-。预计2022年印尼青山和印尼象屿仍有新增产能投产，印尼不锈钢产量将继续攀升。
全球新兴镍供应方主要包括印尼镍铁、湿法产能和高冰镍产能，其中印尼镍铁新增产能是全球原生镍供应增量最大的部分，而湿法产能和高冰镍产能则将对精炼镍供需产生最直接的影响。
以淡水河谷、诺里尔斯克镍业为代表的传统镍供应方在2016年供应到达高峰•▷◇，后续几年产量逐年下降，直到2020年随着第一量子产能复产，传统镍供应方产量逐渐企稳。2021年部分镍企受疫情、事故和罢工影响产量有所下滑☆▼▼◆，全年传统镍企总产量环比下降较为明显•□★▽□★，预计2022年传统镍企产量较2021年会有小幅回升，但较2020年仍小幅下降。
SMM数据显示，2022年3月份中国硫酸镍生产用纯镍量约0▲=▲○●.75万吨，同比增长1％▽-=，环比下降29％。预计4月份用量环比继续下滑12％▼☆，同比甚至出现34％的负增长◁★▽■，非理性镍价对消费形成明显抑制。
目前300系不锈钢社会库存（含期货仓单）处于历史高位■○▽•▲，冷轧库存更是创出历史新高○▼▽，不过下游和终端库存处于低位，库存压力集中在中上游环节。
1. 镍观点▪▼◇：因三四月份镍价长时间处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损严重○▪●◁★-，精炼镍消费大幅度下滑，预计四月份精炼镍在新能源板块的消费量较年初下滑超50％，当前非理性价格没有供需支撑，后期镍价最终将回归供需。